Trump will, dass die Fed europäischer wird



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Mittwoch war der Tag, an dem der Präsident der Vereinigten Staaten diese uralte Warnung verkörperte, die von jedem Elternteil an jedes Kind weitergegeben wurde: Wenn Hugo Sie aufforderte, von einer Brücke zu springen, würden Sie das tun?

Präsident Trump besuchte Twitter, um die Federal Reserve als eine Gruppe von „Boneheads“ zu bezeichnen, während er sie aufforderte, das zu tun, was die Europäische Zentralbank tut: geben Sie den Banken kostenloses Geld und zusätzlich einen Bonus für die Aufnahme eines Kredits. Das nennt man negative Zinssätze. Und es ist ein totaler Sparvernichter, der offensichtlich nichts zur Verbesserung der europäischen Wirtschaft oder des Aktienmarktes beigetragen hat, der sich trotz kostenlosem Geld, das zum Teil für Aktien bestimmt ist, nicht erholt hat.

Die Europäische Zentralbank wird voraussichtlich nach ihrer nächsten Sitzung am Donnerstag einen negativen Leitzins bekannt geben. Anleihen im Wert von rund 17 Billionen US-Dollar sind in Europa unverzinslich oder werden negativ verzinst.

Seit der großen Finanzkrise haben quantitative Lockerungen und niedrige Zinssätze die Quantifizierung des Risikos eher zu einer politischen Frage gemacht, als zu etwas, das der Markt an einem Analystenpult entschlüsseln würde.

In Europa wurde die Zentralbank zum Käufer allgemein ungeliebter Vermögenswerte. Kaufen Sie eine Junk-Anleihe auf dem Markt für 100, verkaufen Sie sie garantiert für 101 an die Zentralbank. Dann mach es nochmal.

Der Verkauf an die Zentralbank drückte die Rendite so weit nach unten, dass festverzinsliche Instrumente in Aktien umgewandelt wurden. Investoren kaufen nicht für die Rendite. Sie kaufen nur, weil sie dazu verpflichtet sind, ein hohes Risiko für das Unternehmen selbst einzugehen, oder weil sie einen Kapitalgewinn anstreben – wie einen steigenden Aktienkurs. Eine negative halbe Prozent-Anleihe ist mehr wert als eine negative eine Prozent-Anleihe und so weiter.

Ein festverzinsliches Produkt wie eine Staatsanleihe oder ein Sparkonto, das kein Einkommen zahlt, sollte genau die Definition eines toxischen Vermögenswerts sein. Stattdessen handelt es sich um ein Produkt, das Investoren kaufen. Die deutschen Anleiherenditen betragen -0,56%.

Was ist die Risikoprämie, wenn Sie in Staatsanleihen investieren? Die Antwort ist nicht mehr zuverlässig in Anleihepreisen, Renditen, Haushaltszahlen, Inflation oder BIP-Wachstum zu finden. Auch die Preise von Credit Default Swaps sind bedeutungslos. (Abgesehen davon ist dies ein potenzieller Todesstoß für Anleihenhändler, die bereits von der Technologie ausgepreist werden. Dies muss es noch schlimmer machen.)

Zum Beispiel beträgt der Preis eines 5-jährigen Credit Default Swaps auf italienische Staatsanleihen 140,3 Basispunkte über Treasurys. In normalen Zeiten, wenn die 5-Jahres-Rendite für Staatsanleihen 1% betrug, würde dieser CDS-Preis unter der Annahme eines italienischen Risikos den entsprechenden Anleihepreis um 140 Basispunkte oder 2,4% erhöhen.

Stattdessen beträgt die italienische Rendite für 5-jährige Staatsanleihen 0,33%. Und die US-5-Jahres-Quote beträgt 1,58%, das Gegenteil ist der Fall. Diese Ungleichheit ist darauf zurückzuführen, dass sich die EZB zu negativen Zinssätzen verpflichtet hat und die Märkte folgen müssen.

Es ist das Gegenteil.

"Wenn jeder Instinkt, den Sie haben, falsch ist, dann müsste das Gegenteil richtig sein." Jerry Seinfeld an George Constanza.

Negative Zinsen sind also nur ein weiteres Finanzprodukt. Oder werden eins. Dies wird die neue Präsidentin der EZB, Christine Lagarde, sagen. Wenn es negativ 10 oder negativ 110 ist, was dann? Wenn die Leute es kaufen wollen, als würden sie eine Put-Option auf die Ford Motor Company-Aktie kaufen, dann nennt der Markt seinen Preis. Es ist nicht so, dass Sie mit diesem Optionsvertrag Lebensmittel kaufen können. Aber wenn Sie es mit Gewinn verkaufen, können Sie! Gleiches gilt für negative Schulden. Es ist wie der neue Pet Rock des Marktes. Wenn Sie dem Haustier-Stein einen Wert zuweisen, auch wenn Sie ihn kostenlos auf der Straße gefunden und nur ein Smiley-Gesicht mit farbigen dauerhaften Markierungen darauf gemalt haben und jemand dafür bezahlt, ist dies eine profitable Transaktion, unabhängig von der Nützlichkeit des Steins.

Wie George Costanza in dieser Seinfeld-Episode, in der er zu der Erkenntnis gelangt, dass jede Entscheidung, die er trifft, die falsche ist, müssen Anleger gegen ihren Instinkt vorgehen. Dies ist das gesamte Konzept der negativ verzinslichen Schulden. Es ist das Gegenteil von allem, was Sie sich jemals vorgestellt haben.

Italien hat eine höhere Arbeitslosigkeit, eine rezessive Wirtschaft und ein steigendes Haushaltsdefizit.

Die neue Regierung hat ihr Defizitziel für 2020 auf 2,4% des BIP angehoben. Sie hat auch eine weniger wachstumsorientierte Regierung.

Trotz eines viel schwächeren Ausblicks werden ihre Anleihen so bewertet, als ob sie der heißeste Markt mit nahezu null Risiko wären. Jeder möchte nach Italien leihen. Sie sind so verzweifelt, dass sie für eine 10-jährige italienische Euro-Anleihe rund 0,97% einnehmen werden.

Die USA zahlen seit 10 Jahren 1,75% und ihre Wirtschaft ist in einer viel besseren Verfassung. Nur eine Negativzinspolitik würde ein derart höheres Risiko und eine geringere Rendite ermöglichen, wie dies in Europa der Fall ist.

Dennoch kauft jemand dieses Zeug.

"Wir halten es für angemessen, dass Trump niedrigere Zinssätze fordert, aber wir sind uns nicht einig, dass negative Zinssätze positiv sind", sagt Vladimir Signorelli, Leiter von Bretton Woods Research, einem Investment-Research-Unternehmen mit Schwerpunkt in Long Valley, New Jersey.

Bereits 2016 warnte der damalige Vorstandsvorsitzende der Deutschen Bank, Jon Cryan, dass negativ verzinsliche Anleihen "fatale Folgen" haben könnten. Er sagte: "Die Geldpolitik widerspricht jetzt den Zielen, die Wirtschaft zu stärken und das europäische Bankensystem sicherer zu machen."

In der vergangenen Woche warnte der aktuelle Vorstandsvorsitzende der Deutschen Bank, Christian Sewing, vor "schwerwiegenden Nebenwirkungen" für die Region, falls die EZB weitere geldpolitische Lockerungsmaßnahmen ergreifen sollte, und stellte fest, dass "auf lange Sicht negative Zinsen das Finanzsystem ruinieren".

Ratet mal, was kommt nach Europa? Dies ist jetzt eine Garantie. Entweder gewöhnen sich die europäischen Banker an negative Zinssätze und behandeln sie als ihr Lieblingsstück, dem sie Werte zuweisen und untereinander handeln, was bedeutet, dass die Lagarde (und in gewisser Weise Trump) richtig ist, oder das europäische Bankensystem bricht zusammen. Ganze Handelstische schaudern. Der europäische Anleihenhändler wird in die Liste der gefährdeten Arten aufgenommen.

Will Trump wirklich, dass das den US-Finanzdienstleistungssektor heimsucht? Ein Zyniker könnte sagen: Wenn er dem S & P 500 weitere 20% garantiert, wie es der MSCI Europe seit 2016 getan hat, dann tut er das vielleicht.

Allerdings wäre jedes amerikanische Sparkonto und jeder Geldmarktfonds, der kaum Zinsen zahlt, ein Geldverlierer.

Versuchen Sie, einen negativ verzinslichen Rentenfonds als privaten Vermögensverwalter an einen Kunden zu verkaufen.

UBS-Chef Sergio Ermotti hat kürzlich unterstrichen, wie negative Zinsen zu "absurden Situationen" in Europa geführt haben. Banken werden davon abgehalten, Einlagen zu halten. Sparkonten gehen als traditionelles Bankprodukt den Weg des Dinosauriers.

Christopher Waller, der potenzielle Kandidat von Trump für das Fed Board, sagte einmal, die Negativzinsen seien eine "Steuer auf Schafspelz". Es ist eine Strafe, nicht an der Börse zu investieren. Privatanleger und die meisten großen und kleinen Unternehmen werden nicht zu einer Bank gehen und einen Negativzinskredit erhalten.

Die Ökonomen von BNP Paribas sagten in dieser Woche, dass sie in den USA keine negativen Zinsen erwarten.

"Wir glauben, dass die 10 Jahre 1% erreichen", sagt Shahid Ladha, Leiter der Strategie für G10-Quoten bei BNP. "Aber nächstes Jahr wird es irgendwann wieder auf 1,5% steigen."

Der Markt kalkuliert vier Leitzinssenkungen ein. Wenn jeder 25 Basispunkte beträgt, würde dies den Federal Funds-Satz auf 1% senken.

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Mittwoch war der Tag, an dem der Präsident der Vereinigten Staaten diese uralte Warnung verkörperte, die von jedem Elternteil an jedes Kind weitergegeben wurde: Wenn Hugo Sie aufforderte, von einer Brücke zu springen, würden Sie das tun?

Präsident Trump besuchte Twitter, um die Federal Reserve als eine Gruppe von „Boneheads“ zu bezeichnen, während er sie aufforderte, das zu tun, was die Europäische Zentralbank tut: geben Sie den Banken kostenloses Geld und zusätzlich einen Bonus für die Aufnahme eines Kredits. Das nennt man negative Zinssätze. Und es ist ein totaler Sparvernichter, der offensichtlich nichts zur Verbesserung der europäischen Wirtschaft oder des Aktienmarktes beigetragen hat, der sich trotz kostenlosem Geld, das zum Teil für Aktien bestimmt ist, nicht erholt hat.

Die Europäische Zentralbank wird voraussichtlich nach ihrer nächsten Sitzung am Donnerstag einen negativen Leitzins bekannt geben. Anleihen im Wert von rund 17 Billionen US-Dollar sind in Europa unverzinslich oder werden negativ verzinst.

Seit der großen Finanzkrise haben quantitative Lockerungen und niedrige Zinssätze die Quantifizierung des Risikos eher zu einer politischen Frage gemacht, als zu etwas, das der Markt an einem Analystenpult entschlüsseln würde.

In Europa wurde die Zentralbank zum Käufer allgemein ungeliebter Vermögenswerte. Kaufen Sie eine Junk-Anleihe auf dem Markt für 100, verkaufen Sie sie garantiert für 101 an die Zentralbank. Dann mach es nochmal.

Der Verkauf an die Zentralbank drückte die Rendite so weit nach unten, dass festverzinsliche Instrumente in Aktien umgewandelt wurden. Investoren kaufen nicht für die Rendite. Sie kaufen nur, weil sie dazu verpflichtet sind, ein hohes Risiko für das Unternehmen selbst einzugehen, oder weil sie einen Kapitalgewinn anstreben – wie einen steigenden Aktienkurs. Eine negative halbe Prozent-Anleihe ist mehr wert als eine negative eine Prozent-Anleihe und so weiter.

Ein festverzinsliches Produkt wie eine Staatsanleihe oder ein Sparkonto, das kein Einkommen zahlt, sollte genau die Definition eines toxischen Vermögenswerts sein. Stattdessen handelt es sich um ein Produkt, das Investoren kaufen. Die deutschen Anleiherenditen betragen -0,56%.

Was ist die Risikoprämie, wenn Sie in Staatsanleihen investieren? Die Antwort ist nicht mehr zuverlässig in Anleihepreisen, Renditen, Haushaltszahlen, Inflation oder BIP-Wachstum zu finden. Auch die Preise von Credit Default Swaps sind bedeutungslos. (Abgesehen davon ist dies ein potenzieller Todesstoß für Anleihenhändler, die bereits von der Technologie ausgepreist werden. Dies muss es noch schlimmer machen.)

Zum Beispiel beträgt der Preis eines 5-jährigen Credit Default Swaps auf italienische Staatsanleihen 140,3 Basispunkte über Treasurys. In normalen Zeiten, wenn die 5-Jahres-Rendite für Staatsanleihen 1% betrug, würde dieser CDS-Preis unter der Annahme eines italienischen Risikos den entsprechenden Anleihepreis um 140 Basispunkte oder 2,4% erhöhen.

Stattdessen beträgt die italienische Rendite für 5-jährige Staatsanleihen 0,33%. Und die US-5-Jahres-Quote beträgt 1,58%, das Gegenteil ist der Fall. Diese Ungleichheit ist darauf zurückzuführen, dass sich die EZB zu negativen Zinssätzen verpflichtet hat und die Märkte folgen müssen.

Es ist das Gegenteil.

"Wenn jeder Instinkt, den Sie haben, falsch ist, dann müsste das Gegenteil richtig sein." – Jerry Seinfeld an George Constanza.

Negative Zinsen sind also nur ein weiteres Finanzprodukt. Oder werden eins. Dies wird die neue Präsidentin der EZB, Christine Lagarde, sagen. Wenn es negativ 10 oder negativ 110 ist, was dann? Wenn die Leute es kaufen wollen, als würden sie eine Put-Option auf die Ford Motor Company-Aktie kaufen, dann nennt der Markt seinen Preis. Es ist nicht so, dass Sie mit diesem Optionsvertrag Lebensmittel kaufen können. Aber wenn Sie es mit Gewinn verkaufen, können Sie! Gleiches gilt für negative Schulden. Es ist wie der neue Pet Rock des Marktes. Wenn Sie dem Haustier-Stein einen Wert zuweisen, auch wenn Sie ihn kostenlos auf der Straße gefunden und nur ein Smiley-Gesicht mit farbigen dauerhaften Markierungen darauf gemalt haben und jemand dafür bezahlt, ist dies eine profitable Transaktion, unabhängig von der Nützlichkeit des Steins.

Wie George Costanza in dieser Seinfeld-Episode, in der er zu der Erkenntnis gelangt, dass jede Entscheidung, die er trifft, die falsche ist, müssen Anleger gegen ihren Instinkt vorgehen. Dies ist das gesamte Konzept der negativ verzinslichen Schulden. Es ist das Gegenteil von allem, was Sie sich jemals vorgestellt haben.

Italien hat eine höhere Arbeitslosigkeit, eine rezessive Wirtschaft und ein steigendes Haushaltsdefizit.

Die neue Regierung hat ihr Defizitziel für 2020 auf 2,4% des BIP angehoben. Sie hat auch eine weniger wachstumsorientierte Regierung.

Trotz eines viel schwächeren Ausblicks werden ihre Anleihen so bewertet, als ob sie der heißeste Markt mit nahezu null Risiko wären. Jeder möchte nach Italien leihen. Sie sind so verzweifelt, dass sie für eine 10-jährige italienische Euro-Anleihe rund 0,97% einnehmen werden.

Die USA zahlen seit 10 Jahren 1,75% und ihre Wirtschaft ist in einer viel besseren Verfassung. Nur eine Negativzinspolitik würde ein derart höheres Risiko und eine geringere Rendite ermöglichen, wie dies in Europa der Fall ist.

Dennoch kauft jemand dieses Zeug.

"Wir halten es für angemessen, dass Trump niedrigere Zinssätze fordert, aber wir sind uns nicht einig, dass negative Zinssätze positiv sind", sagt Vladimir Signorelli, Leiter von Bretton Woods Research, einem Investment-Research-Unternehmen mit Schwerpunkt in Long Valley, New Jersey.

Bereits 2016 warnte der damalige Vorstandsvorsitzende der Deutschen Bank, Jon Cryan, dass negativ verzinsliche Anleihen "fatale Folgen" haben könnten. Er sagte: "Die Geldpolitik widerspricht jetzt den Zielen, die Wirtschaft zu stärken und das europäische Bankensystem sicherer zu machen."

In der vergangenen Woche warnte der aktuelle Vorstandsvorsitzende der Deutschen Bank, Christian Sewing, vor "schwerwiegenden Nebenwirkungen" für die Region, falls die EZB weitere geldpolitische Lockerungsmaßnahmen ergreifen sollte, und stellte fest, dass "auf lange Sicht negative Zinsen das Finanzsystem ruinieren".

Ratet mal, was kommt nach Europa? Dies ist jetzt eine Garantie. Entweder gewöhnen sich die europäischen Banker an negative Zinssätze und behandeln sie als ihr Lieblingsstück, dem sie Werte zuweisen und untereinander handeln, was bedeutet, dass die Lagarde (und in gewisser Weise Trump) richtig ist, oder das europäische Bankensystem bricht zusammen. Ganze Handelstische schaudern. Der europäische Anleihenhändler wird in die Liste der gefährdeten Arten aufgenommen.

Will Trump wirklich, dass das den US-Finanzdienstleistungssektor heimsucht? Ein Zyniker könnte sagen: Wenn er dem S & P 500 weitere 20% garantiert, wie es der MSCI Europe seit 2016 getan hat, dann tut er das vielleicht.

Allerdings wäre jedes amerikanische Sparkonto und jeder Geldmarktfonds, der kaum Zinsen zahlt, ein Geldverlierer.

Versuchen Sie, einen negativ verzinslichen Rentenfonds als privaten Vermögensverwalter an einen Kunden zu verkaufen.

UBS-Chef Sergio Ermotti hat kürzlich unterstrichen, wie negative Zinsen zu "absurden Situationen" in Europa geführt haben. Banken werden davon abgehalten, Einlagen zu halten. Sparkonten gehen als traditionelles Bankprodukt den Weg des Dinosauriers.

Christopher Waller, der potenzielle Kandidat von Trump für das Fed Board, sagte einmal, die Negativzinsen seien eine "Steuer auf Schafspelz". Es ist eine Strafe, nicht an der Börse zu investieren. Privatanleger und die meisten großen und kleinen Unternehmen werden nicht zu einer Bank gehen und einen Negativzinskredit erhalten.

Die Ökonomen von BNP Paribas sagten in dieser Woche, dass sie in den USA keine negativen Zinsen erwarten.

"Wir glauben, dass die 10 Jahre 1% erreichen", sagt Shahid Ladha, Leiter der Strategie für G10-Quoten bei BNP. "Aber nächstes Jahr wird es irgendwann wieder auf 1,5% steigen."

Der Markt kalkuliert vier Leitzinssenkungen ein. Wenn jeder 25 Basispunkte beträgt, würde dies den Federal Funds-Satz auf 1% senken.